董德志:股市成交金额的放大将拉动一季度GDP上升0.1%

  考虑到近期股票市场大幅上涨,股票单日成交量又回到万亿上方,我们认为这将提升金融业GDP增速,进而影响总体GDP增速。假设3月共21个交易日中,股票市场的总成交量为20万亿元,那么一季度的股票成交金额同比将为25.7%,这比2018年四季度的-19.8%提升超过了45%。即单从股市成交量的角度来考虑,其将拉动金融业GDP增速上升约1.1%;进而将拉动总体GDP上升约0.1%。

  股市成交金额的放大将拉动一季度GDP上升0.1%

  •   金融业GDP增速测算方法简介

  我们在计算金融业GDP增速时,一般分为两步进行:

  (1)第一步“换算?#20445;?#26681;据对应实物增速指标,换算得到细分子行业的GDP增速;

  (2)第二步“加权平均?#20445;?#23558;细分子行业的GDP增速加权平均得到GDP核算中的大类行业增速(如金融业、房地产业等等)。

  金融业的统计口径主要包括银行业、证券业和保险业这三个细分子行业,对应的实物增速指标分别是:存贷款余额增速、营业税增速(银行业);股票成交金额增速(证券业);保费收入增速(保险业)。对应到上述两步过程中,具体操作为:

  (1)“换算?#20445;?#23558;实物增速换算成GDP增?#21448;?#22686;速的过程是乘上一个“国?#19968;?#31639;系数”。例如将股票成交金额增速乘以国?#19968;?#31639;系数后得到的是证券业GDP核算增?#21448;?#22686;速;

  (2)“加权平均?#20445;?#23558;换算得到的银行业、证券业、保险业GDP增速,按照上一年各自增?#21448;?#21344;金融业的权重,进行加权平均,得到整个金融业增速。

  因此,对于金融业而言,季度GDP增速核算就是将一系列对应统计指标进行换算?#22270;?#26435;平均的过程。即(假设只有A,B,C三个对应统计指标):

  行业GDP增速=统计指标A增速×国?#19968;?#31639;系数A×权重A

  +统计指标B增速×国?#19968;?#31639;系数B×权重B

  +统计指标C增速×国?#19968;?#31639;系数C×权重C

  公式里的国?#19968;?#31639;系数和权重?#38469;?#19981;可知的。因此,上述公式本质上等同于:行业GDP增速=统计指标A增速×参数A+统计指标B增速×参数B+统计指标C增速×参数C。

  而根据上文所述,由于无营业税增速数据,故我们主要采?#20040;?#36151;款余额增速、股票成交金额增速和保费收入增速作为测算和预测金融业GDP增速的统计指标。

  从历史数据来说,在这三个指标之中,虽然银行业占整体金融业的比重较大,但存贷款余额增速与金融业GDP增速的相关性并不大;相反,金融业GDP增速的变动主要来自于证券业,主要因为股票成交金额增速的波动较大。从图中?#37096;?#20197;看出,股票成交金额增速与金融业GDP增速具有高度的正相关,因此,在2019年一季度股票成交金额大增的背景下,其对金融?#30340;?#33267;全国GDP的影响是我们比较关注的角度。

  •   股市成交金额的放大将拉动一季度GDP上升0.1%

  我们将上述行业GDP增速的公式进一步写成金融业GDP增速公式为:

  金融业GDP增速=A?#38142;?#36151;款余额增速+B×股票成交金额增速+C×保费收入增速

  并通过线性回归的方式得到公式中的三个参数,以最近10年数据为例,三个参数的估计值分别为0.52;0.024和0.015。也就是说,考虑到目前金融业GDP占全部GDP的比重在8%左右,对于股票成交量来说,股票成交金额增速(同比)每增加50%左右,GDP增速提高约0.1%。下?#38469;?#21033;用上述三个指标对金融业GDP增速进行的样本外预测结果。

  考虑到近期股票市场大幅上涨,股票单日成交量又回到万亿上方,我们认为这将提升金融业GDP增速,进而影响总体GDP增速。假设3月共21个交易日中,股票市场的总成交量为20万亿元,那么一季度的股票成交金额同比将为25.7%,这比2018年四季度的-19.8%提升超过了45%。即单从股市成交量的角度来考虑,其将拉动金融业GDP增速上升约1.1%;进而将拉动总体GDP上升约0.1%。

(文章来源:国信证券)

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